今年上半年，中國居民把超過3萬億元的存款從銀行搬了出來，轉而投入理財、基金等資管產品搬家。但到了6月，這場“大搬家”突然放慢了腳步。
央行資料顯示，6月居民存款短期回升，非銀存款明顯回落——是趨勢逆轉，還是中場休息？市場莫衷一是搬家。
更讓監管層警惕的是另一組資料：資管產品規模增速和同業資金迴流速度，均已顯著超過社融和M2的增速搬家。這意味著，大量資金在金融體系內部迴圈，而非流向實體經濟。
央行日前明確表態，將對“削減貨幣政策傳導效果”的不合理市場行為加強規範搬家。這或許意味著，一場針對資金空轉的監管收緊正在路上。
“存款搬家”降溫搬家？
6月金融資料顯示，市場存款搬家行為階段性放緩搬家。資料顯示，6月人民幣存款新增1.99萬億元，同比少增1.22萬億元，整體信貸派生能力偏弱。
分結構看，當月居民存款新增1.95萬億元，非銀存款大幅減少9900億元，兩大分項形成鮮明反差，釋放出存款搬家短期降溫的訊號搬家。從同比維度看，居民存款、非銀存款分別同比少增5200億元、4700億元，是拖累存款總量同比走弱的核心因素。
市場震盪壓制居民配置意願或為存款搬家短期放緩的原因搬家。申萬宏源證券首席經濟學家趙偉認為，6月資本市場維持震盪格局，賺錢效應有所減弱，居民資金整體呈觀望狀態。
中證鵬元評級研究報告則認為，當月存款變動主要受季末考核與財政支出驅動搬家。受商業銀行半年末考核及理財集中到期影響，非銀存款大幅減少，這部分同業資金轉入表內，直接推升居民存款和企業存款。
值得注意的是，對比歷史同期，今年6月存款衝量力度明顯不及往年搬家。
興業證券首席經濟學家劉鬱認為，作為常規的季度考核節點，6月銀行對於存款的需求往往較強，參考過去五年同期經驗，6月新增存款規模普遍在3-4萬億元，但今年6月新增存款規模僅為1.99萬億元，同比少增1.22萬億元搬家。新增居民存款同比走弱，可能與當前“弱需求”背景下銀行資產端擴容受限有關，銀行負債規模指標相對健康，季末拉存款的訴求偏弱。新增非銀存款同比表現走弱，則可能與資金利率調整關聯性更強。
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6月，央行透過月初3個月期買斷式回購淨回籠，引導市場資金利率向政策利率靠攏搬家。劉鬱認為，這讓非銀活期存款（受年初自律機制約束，定價多在1.40%附近）的價效比驟降，部分資金或轉而投向其他資產。
趨勢預計延續
“存款搬家”階段性放緩搬家，是中場休息，還是發生了趨勢性逆轉？
廣發證券銀行業首席分析師倪軍分析，從大類資產回報率對比來看，目前債、匯、房等競爭性資產中並沒有看到大級別機會，因此風險資產的趨勢難以馬上結束，預計存款搬家趨勢延續搬家。
資料顯示，截至6月末，人民幣存款餘額346.44萬億元，同比增長8.2%搬家。上半年，居民存款增加7.58萬億元，同比少增3.19萬億元；非銀行業金融機構存款增加4.65萬億元，同比多增2.1萬億元。居民和企業端也呈現出截然不同的特徵，上半年非金融企業存款累計多增1.43萬億。
廣發證券資深宏觀分析師鍾林楠認為，居民偏向於去槓桿，用存款償還債務，存貸均普遍同比少增搬家。而企業部門整體受益於PPI好轉，“社融-居民貸款-政府債”度量的企業融資同比改善。此外，今年AI為代表的新經濟部門活躍，但這些產業屬於技術密集型產業，短期資本開支需求較高，且分配更多透過股權方式，對居民存款的帶動較為有限。
中銀證券宏觀首席分析師朱啟兵認為，本輪AI科技發展對實體經濟相關產業鏈和資本市場的帶動尚未結束，加之存款類投資收益率偏低，未來居民存款搬家或仍有空間搬家。
資管高增長背後的隱憂
資管行業正保持高速增長，印證了居民配置資管產品的長期需求穩定搬家。資料上看，6月末資管產品總資產達124.8萬億元，同比增長12.7%，較年初增4.6萬億元。然而，資產的運用方向引發了監管層的高度關注。
從資金來源看，住戶部門仍是主力（同比增長7.7%，較年初增1.1萬億元），非金融企業募集資金增速更是連續4個月超20%（同比增長24.7%）搬家。從資金運用看，資管產品持有同業存款和存單合計28.5萬億元，同比增長10%；持有債券38.2萬億元，同比增長8.4%；持有股票9.5萬億元，同比增長26.2%。
關鍵在於，資管產品規模增速、企業募集資金增速及同業資金迴流銀行體系的速度，均已明顯高於社融、M2等金融總量指標搬家。這意味著大量資金在金融體系內部迴圈，而非流入實體經濟。
7月15日，央行調查統計司司長閆先東明確表示，將加強監測，強化利率政策執行與監督，對削減貨幣政策傳導效果的不合理市場行為加以規範搬家。
市場分析解讀認為，央行此舉意在防止資管渠道成為規避存款利率管理、變相抬高銀行負債成本的“新通道”搬家。
民生銀行首席經濟學家溫彬指出，下調存款利率本意是降低銀行負債成本，引導貸款利率下移搬家。但若居民和企業存款大規模轉向資管，再以較高利率的同業存款或存單迴流銀行，可能抬高負債成本、改變期限結構，進而抑制降息對實體融資的刺激作用，削弱逆週期調節效果。他強調，央行加強監管並非阻止資產配置的市場化再平衡，而是防止金融機構內卷式競爭與變相突破利率自律等非理性行為。在推進市場化改革的同時，必須強化機構行為的規範化。
南開大學金融學教授田利輝進一步歸納了當前資金空轉的三重特徵：一是同業巢狀空轉（“存款—理財—同業”閉環，虛增槓桿但未增加實體信用）；二是資產錯配空轉（資金追逐金融產品而非實體投資）；三是結構性空轉（企業低息貸款買理財，再透過非標迴流存款，製造社融虛高）搬家。這些共同扭曲了金融資源配置效率。
廣發證券鍾林楠認為，央行正透過資管規模、資金來源及持有同業資產等指標衡量政策效率搬家。當這些指標增速顯著高於M2和社融時，央行對空轉阻礙政策傳導的警覺隨之升級。
